机构：国联证券

扣问员：丁士涛/刘也曾

事件

公司全资子公司银漫矿业于近日赢得《内蒙古自治区发展和校正委员会对于西乌珠穆沁旗银漫矿业有限连累公司白音查干东山矿区铜铅锡银锌矿297 万吨/年扩建工程情势核准的批复》。

银漫扩建情势获批，公司矿产量有望进一步增长银漫矿业当今领受产能165 万吨/年，主要居品为银、锡、锌、铜及铅金属。2023年7 月，银漫矿业选厂完成技改，入选品位及回收率均得到提高。2024H1 银漫矿业杀青净利润7.09 亿元，同比增长410.64%。凭据银漫二期情势可研，扩建情势开导期为两年；情势建成投产后，银漫矿业领受产能将提高至297 万吨/年，有望进一步增强公司的盈利智力和商场竞争力。

拟收购宇邦矿业85%股权，夯实公司白银龙头地位2024 年12 月21 日，公司发布公告，拟以自有及自筹资金23.88 亿元收购国城矿业、李振水、李汭洋合手有的宇邦矿业85%股权。宇邦矿业当今领有双尖子山银铅矿采矿权，银、铅、锌资源丰富。凭据USGS，双尖子山矿区银铅锌矿白银保有储量占国内总储量的20.93%、人人白银储量的2.70%。宇邦矿业并表后，公司白银保有储量将增至2.45 万吨，占国内总储量的34.56%、人人白银储量的4.46%；凭据全国白银协会，罢休2023 年底，公司在白银公司中名次位列亚洲第一，人人第八。

宇邦矿业操办好转，扩建情势白银增量显赫

宇邦矿业2021-2023 年差异杀青净利润-4354/-8182/-9425 万元，主要由于2021-2023 年技巧矿山发生安全事故，导致弥远无法平时分娩。2024 年以来，矿山慢慢收复平时分娩，矿山界限效应慢慢败露。2024 年1-10 月，宇邦矿业银金属产量约为44 吨，杀青净利润2837 万元。2023 年宇邦矿业2.5 万吨/日银铅采矿扩建情势获批，开导期4 年，当今还未进行安全次第打算审批。凭据采矿权评估答复，拟改扩建矿山（扩建期原分娩系统接续产），一期66 万吨/年、二期330 万吨/年、扩建后分娩期825 万吨/年、减产后325 万吨/年。扩建情势扫数达产后，矿山年产银/铅/锌金属产量差异约为481/19462/42943 吨，白银产量有望杀青大幅增长。

盈利预测、估值与评级

鉴于公司主力矿山银漫矿业一期技改完成及二期情势积极股东；拟收购宇邦矿业，进一步扩大公司资源和产能界限，公司矿产量有望合手续增长；且咱们看好银和锡价钱走势，公司事迹高弹性可期。咱们瞻望公司2024-2026 年归母净利润差异为17.95/21.56/24.51 亿元，差异同比增长85.20%/20.10%/13.70%；EPS 差异为1 .01/1.21/1.38 元，现时股价对应P/E 为11.8/9.9/8.7 倍，保管“买入”评级。

风险教唆：宏不雅经济环境风险；有色金属价钱大幅波动风险；情势开导发达不足预期；安全环保风险。

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