机构：国信证券

接洽员：张伦可/陈淑媛

事项：

近期，腾讯举办投资者会议，处置层共享腾讯视频、阅文集团运营策略，公司合座策略布局的最新动态。

国信互联网不雅点：

腾讯视频在长视频规模面面俱圆，薪酬体系转念等保捏优质本色。本色创作层面，秉捏杰作化策略，限度斐然，2024 年推出的9 部S + 剧集，在动漫、综艺、短剧等规模多点发力，骄横不雅众各类化需求。盈利模式层面，提高本色投资汇报率，并进行薪酬体系改进，坚捏二元评价体系(计划盈亏和作品口碑)和后验激勉机制，以保证本色质地。会员业务郑重增长并成为迫切脱手，SVIP 用户数目稳步高涨，单会员ARPPU 值捏续提高；推出多种翻新的告白表情和投放策略，提高了告白主的投放意愿和告白效果评估缠绵，拓宽了盈利渠谈。

阅文集团在IP 开拓、里面协同性、天下化方面不断冲破。阅文旗下的起始念书、潇湘书院、QQ 阅读等集结体裁平台汇注了广泛的创作家群体；构建完善的IP 开拓与飘浮协同体系，翻新性地冷落了“农场-工场- 乐土” 的IP 开拓模式，通过书影联动的情势，带动了原著演义的阅读量增长，并通过授权和自营相纠合的情势，拓展IP 的线下生意步履；AI 翻译手艺助力天下化策略，与WeTV、Disney+、Netflix 等海外平台开拓了配合干系，将中国的文化元素融入到天下文化迫害商场。

腾讯本色+平台的底蕴，在AI 时间存在壁垒和上风。腾讯在始终规模进行捏久性的耐性投资，即使起步晚也最终成为行业劝诱者，比如腾讯视频、微信支付、腾讯游戏等。这与公司的并购策略、用户流量和酬酢集结关联。1）AI 方面：公司通过自有的超算集群（HPC）与复杂数据处理才气，与国表里同行的差距徐徐减轻。此外微信用户每天掀开次数高于同行（40-50 次），就更容易引到跳转，赢得更多用户信息。公司夙昔继续在C 端如微信体系内探索生成式AI，在游戏方面优化交互体验等。2）电商方面：腾讯不仅是通过历史订单从商品端分析，更是通过酬酢链路方面数据从用户端分析。24 年以来，腾讯通过组织架构转念和产物端翻新，不断丰富微信电商的生态组件，刻下微信小店成为腾讯电商面向商家后台的一站式汇注进口，围聚微信小方法、公众号、视频号电商等各类型交易数据。咱们觉得微信小店的整合，将有助于腾讯在AI 时间，更好的发扬全域电商的用户和数据天禀，掀开腾讯告白、企业职业（电商手艺职业费）等关联业务空间。近期腾讯通过推出“耸立物”等翻新功能，应用酬酢生态裂变，有望玄机地眩惑微信电商商家的供给增多和增多下单用户的画像多元化。左证25 年微信公开课共享，线上电商与线下迫害的会通是夙昔微信小店的念念象空间，夙昔可能线下小店小摊不仅有微信支付码，还有微信小店的耸立码。短期来看，25 年跟着用户画像丰富度和精确度擢升，咱们瞻望能看到微信电商告白主义增量；在佣金方面25 年以扶捏为主，比如通过私域带货手艺职业费率减免至1%，带货机构拉新激勉最高在结算GMV 的2%。

咱们觉得腾讯AI 上风在于本人生态以及繁密配合资伴维持，阅文、腾讯视频号等本色储备丰富，况且云狡计与平台软件手艺是腾讯的坚定，从职业海量用户的后台手艺，到前端交互才气，到无缝接入微信生态的坐蓐器用，腾讯齐有丰富的手艺和告戒积蓄。咱们看好腾讯在AI 时间下依靠底层大模子提供多元化的基础职业，激动AI 应用端的发展与互联。

投资建议：短期热诚受到好意思国清单影响，但合座事迹郑重，蕴含较大发展后劲。25 年1 月6 日，腾讯被好意思国列入中国军工企业名单（CMC 清单）。1 月7 日，腾讯发布公告浮现，腾讯并非中国军工企业或中国国防工　　业的军民会通企业，好意思国将其纳入中国军工企业名单是造作的。列入清单不会影响好意思国国防部除外的任何业务交往，包括证券交易。1 月8 日，好意思国总统办公室下贸易代表办公室（USTR）公布《2024 年假冒和躲闪臭名商场名单》，微信这次被移除。好意思国移除臭名商场名单的是对腾讯在学问产权规模进展和孝顺的认同。咱们觉得，这是一个强烈的信号：移除是由总统办公室作念出，标明好意思国并非系统性地针对腾讯。

咱们守护盈利预测，瞻望24-26 年公司转念后净利润为2198/2482/2729 亿元，对应PE 估值16/14/12x，处于历史低位，继续守护“优于大市”评级。

投资风险：政策风险；宏不雅经济疲软的风险；告白行业竞争热烈的风险；新游戏不成依期上线的风险；AI 伦理风险等。

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